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存量看中美,增量看中印,20 年内将见顶:搭建

发布时间:17-09-10 阅读:710

总体来看,下半年原油供给仍将是原油市场的主导因素,尽管下半年原油需求有望季节性反弹,不过供给压制下油价反弹空间将有限。我们预计下半年WTI油价中枢大概率将位于45~55美元/桶的区间,难以对全球通胀形成拉动。由于目前原油市场正处于供需再平衡(rebalancing)的关键节点,油价对供给端的博弈、库存数据的预期差都将异常敏感,因此波动性很有可能加大。

一、原油市场分析框架:三大属性决定供求

原油作为一种至关重要的大宗商品,不仅具有商品属性,还具有金融属性和政治属性,影响其价格走势的因素可谓错综复杂。

1. 商品属性

从商品属性的角度,影响油价的因素可以按期限分为长期、中期和短期因素。

(a)长期因素决定油价长期趋势。

在上图列示的长期影响因素中,石油储量、产业链结构主要影响供给,影响需求的长期因素则有人口结构变迁,替代能源发展和燃料效率变化等因素。

从市场结构来看,原油市场在供给上具备典型的寡头垄断(oligopoly)特征,需求上则存在刚性。原油的市场结构事实上是由其开采的特征决定的。传统石油开采具有勘探开发成本高、投产周期长的特点,供给缺乏弹性,即供给量短期内无法随着价格升高而快速增长。此外,石油作为当今最重要的一次能源,需求在中短期内也无法逆转,因此需求上具有刚性。这导致在过去OPEC"如日中天"之时,石油市场很容易成为一个由产油寡头们控制的"卖方市场"。不过随着生产更为灵活、成本不断下降的的美国页岩油的崛起,原油市场的结构正在发生着深刻的改变。

(b)中期因素决定原油供需格局。

中期因素主要包含采油成本以及宏观经济。宏观经济对于石油需求的影响自不待言,譬如2008年全球经济危机曾导致原油需求萎缩、油价暴跌。当前,发达经济体的石油需求较为稳定,石油需求增量主要来自于新兴经济体,比如中国、印度等国家。因此新兴经济体将是我们考察原油需求变化的重点关注对象。



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